说起安徽的零食行业皇冠集团董事长，有个东谈主不成不提——“炒货大王”陈先保。他的死后是A股上市公司洽洽食物（002557）。凭借对瓜子的执着，早早登陆老本商场后，陈先保曾摘得“安徽首富”皇冠。

　　时光流逝，陈先保一定很悲伤当初的阿谁零食行业。如今，他的身边强手环伺。2016年以来，来伊份、盐津铺子、良品铺子均已登陆A股，而雷同来自安徽的“坚果教父”章燎原也指点他的三只松鼠在老本商场横行不法。

　　面对雷同头顶各自光环的竞争敌手，以及愈发拥堵的赛谈，洽洽食物2023年上半年交出了一份净利润同比下滑的尴尬收成单。面对6年来首个中报净利润下滑，洽洽食物还能自洽吗？

　　头号“粉丝”心生退意？

　　洽洽食物在二级商场最大的“粉头”，是被誉为“灵巧钱”的北向资金，即香港中央结算有限公司，其多年稳坐洽洽食物第二大鼓吹的位置。

　　但步入2023年后，“灵巧钱”似乎萌发去意。Wind数据娇傲，2022年年底时，香港中央結算有限公司合手有洽洽食物22.7%的股份，但到了2023年8月底，这一比例变为18.79%，回到了两年前的合手股水平。泰半年时期，其减合手比例已占洽洽食物总股本的3.91%。

　　香港中央結算有限公司减合手工夫，洽洽食物的股价也不息走低。2023年事首于今，洽洽食物的股价区间跌幅逾越了35%。越跌越抛，“灵巧钱”似乎走得很坚决，这与不少研报中“事迹相宜预期”“收入平稳”“收入安妥增长”，建议“增合手”“买入”的论调并不一致。

　　翻看洽洽食物连年来的财报，隐忧似乎早已泄露。

　　最近的这份半年报露馅的问题最多。2023年上半年，洽洽食物营收微增0.28%，归母净利润同比大降23.8%。这是公司2018年以来，交出的最差中报收成单。

　　净利润增速放缓在2020年时就已有苗头。这一年前6个月，洽洽食物营收同比增长15.46%，归母净利润同比增长33.97%。乍一看阐述不差，但上一年度归母净利润的同比增速却是近40%。

　　自后，归母净利润增速放缓便成了洽洽食物的心病。2020年至2022年，公司该数据诀别为30.73%、15.35%、5.1%；而工夫的营收增速却呈缓缓放大之势。

　　两大数据的剪刀差走法，令二级商场投资者无动于衷。

　　2020年9月，洽洽股份的股价冲高至67.3元/股，市值大有冲向400亿元之势，但很快便跌回49元/股隔壁整理。公司股价在2021年事首再度迎来上冲，就当投资者满心欢笑，认为行将走出“W筑底”格式时，等来的却是又一次下坠。此次璧还的平台比前次又低了些，约在45元/股隔壁。2021年9月后，洽洽股份股价又一次“升空”，3个月后冲到了63.96元/股。但居然如斯，投资者等来的又是颤动下落，而此次下行的低点也比上一次更低。

　　面对贯穿的过山车行情，投资者心态滚动不定，温雅也不息被消磨。2020年年底至2021年9月底，洽洽食物的鼓吹户数保合手在3万户上方，最高曾达38078户，但放手2023年6月底，这一数字已仅有21790户。

　　但券商却不改预期，主打一个“叫好”。2021年事首，洽洽食物股价局势之时，国泰君老实析师訾猛、海通海外分析师吴岱禹均撰写研报，诀别看好公司股价到82元/股、86.85元/股。到了本年8月，这两位策划员不改“看好”预期，但给出的谋略价诀别下调至53.61元/股、49.6元/股。

　　瓜子主业际遇内忧外祸

　　事迹隐忧背后，是洽洽食物在瓜子主业上头对的“困境”。

　　一直以来，洽洽食物紧紧占据了瓜子的心智。《天下证券报》记者拜访当地商超发现，瓜子类货架上遍布“洽洽”品牌的身影，其他品牌只可屈居不起眼的旯旮。

　　但荣耀背后，是“瓜子大王”洽洽食物每天都要面对来自竞争者的挑战。如今，其瓜子类家具市占率一经跌至50%把握。

　　成也聚焦，困也聚焦，这是洽洽食物所处的逆境。由于公司聚焦的是炒货中的瓜子，在其他炒货界限配置未几，导致该业务的增量空间或者有限。

　　放眼大环境，《中国失业食物产业近况及破钞行径数据策划讲解》娇傲，2022年中国失业食物行业商场范围增至1.17万亿元，瞻望到2027年，行业范围达到1.24万亿元。5年增量仅几百亿元，行业将插足微增期间。而其中的包装瓜子赛谈范围仅超百亿元，“天花板”较低。

　　按照洽洽食物现时的市占率，想要终了陈先保建议的“双百谋略”恐有不小难度。按照该谋略设定，公司2023年的营收要达到100亿元，其中瓜子营收达到60亿元。

　　炒货行业的“零狼籍”特征也转折管理了洽洽食物的四肢。川财证券研报指出，“失业食物是一个‘大而全’但‘小企业’的行业”，这意味着参与其中的“竞争者繁密”。其中，洽洽食物身处的炒货行业同质化尤其严重：因入局门槛不高，这一赛谈常被视作“有品类，无品牌”的代表。

　　国元证券策划所数据娇傲，2021年，失业食物行业种种家具按收入预计，炒货类位列第一，占据了30.55%的商场份额，想要分一杯羹的各路玩家云集而来。近来，本来渐渐失去声息的传统线下炒货店，就成为老本商场的新骄子。2023年9月15日，薛记炒货晓谕完成6亿元A轮融资。另有音问称，崭新零食炒货色牌熊猫沫沫也完成了策略融资。

　　在有限的空间里上窜下跳本已不易，洽洽食物还要科罚成本这一浩劫题。2023年上半年，洽洽食物葵花子类家具交易成本同比增长8.25%至13.66亿元。其中包括了地盘房钱、东谈主力成本的高潮、前年因天气影响带来减产以及葵花籽出口需求量的加多等多个影响身分。

　　受此影响，本年上半年，洽洽食物葵花子家具的毛利率降至24.1%，不仅创出上市以来同时的历史新低，亦然自2014年以来，初次低于30%。这被公司视作讲解期内归并利润的抨击原因。

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　　投资者坐不住了，申斥既然洽洽食物强调“上风有边远的上游栽植”，那理当采购成本更有竞争力，但为何“上风都体现不了”。对此，公司回复称，葵花籽原料约50%的采购量是通过订单农业的模式采购，即与农户顽强合约，由对方持重栽植，而剩下的通过向代理商和配合社采购。

　　难谈，洽洽食物根底莫得我方的葵花籽栽植基地？如斯一来，原材料加价，公司天然也就窝囊为力了。对此，《天下证券报》记者致电公司证券部，试图寻求谜底，但公司并未赐与解答。

　　第二弧线或无语大任

　　“洽洽二十年，只为一把好坚果”。封闭到主业的瓶颈，洽洽食物倒也不墨迹，回身联想起第二增长弧线——坚果。

　　实质上，“洽洽”的这一步并莫得跨多大，因为，瓜子本就属于坚果的一种，名曰籽坚果。而另一种常见坚果，所以碧根果、腰果为代表的树坚果。

　　2016年，洽洽食物旗下逐日坚果“小黄袋”横空出世。3年后，公司牵手驰名营销公司华与华，对“小黄袋”进行了换新升级，并加大了倾销力度。这一年，洽洽食物的销售用度达到6.66亿元，占营收比重约为13.77%，其中有3.67亿元用于告白宣传推论。

　　或者恰是因为跨度不大，洽洽很快就在坚果界限轻车熟路，并尝到了由此带来的甜头。

　　2016年至2020年，洽洽食物坚果类家具收入从1.08亿元增长至9.5亿元，年均复合增长率72.22%，远高于同时公司10.77%的营复原合增速。

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出生于1969年的余钢是广东梅州丰顺人，大学岁月在湖南度过，1992年毕业于湘潭大学英语语言文学专业。

　　但遥遥无期，坚果类家具业务很快便堕入增速放缓的场面，而这如故在“宅家红利”推动零食需求增长的布景下。

　　2021年，洽洽食物坚果类家具收入同比增长43.79%，较此前的高复合增长已有所下滑。而到了2022年，该数据骤降为18.81%。2023年上半年，公司坚果类家具录得收入5.33亿元，较上年同时只是微增1.52%。

　　洽洽食物的坚果业务若何了？先看一组数据。前瞻产业策划院统计，我国夹杂坚果（以逐日坚果为代表）行业2015年至2021年的商场范围由快速增长到渐渐回落。2019年至2021年的年增速诀别为27%、21%、16%，逐年下降。

　　范围增速天然下滑，如果头部围聚效应权臣倒也无碍，但事与愿违。据沃隆食物招股阐明书数据，2019年至2021年，夹杂坚果行业CR3中的最高市占率停留在了2019年时的13%。洽洽食物天然于2021年拿劣等一，但该数据也仅为9.7%，而CR3的举座市占率，从2019年时的33.6%降至2021年的26%。与之相对的，是其他品牌的市占率从55.8%增至63.1%。

　　“坚果行业的准初学槛不高，围聚度散播是一大特征。”某坚果行业从业者对《天下证券报》记者默示。

　　行业的逆境很快在头部企业身上得以体现。紧紧占据“坚果心智”的三只松鼠（300783）2019老迈过百亿元营收大关，但随后三年营收三连降，2022年只剩70亿元露面，本年上半年营收大幅缩水至不到29亿元。公司股票在二级商场上更是遭到大鼓吹和世俗投资者的澌灭，2020年5月20日以来的跌幅约为80%，被商场辱弄为“脚踝斩”。而犹豫满志意欲登陆A股的沃隆食物已在不久前晓谕停止上市联想。

　　“坚果类家具的销售情况主要受三大身分影响”，中国食物产业分析师朱丹蓬对《天下证券报》记者默示，“一是破钞智商；二是对健康的意思意思进度；三是坚果类家具的售价”。在其看来，天然天下对健康愈发意思意思，这是坚果类家具的上风，但“破钞智商尚在回答中，坚果的售价又边远偏高”，因此禁绝了接头行业的发展。

　　当红利潮流退去，商场这才大彻大悟：洽洽食物不仅瓜子主业的市占率下降了，闷头打造的第二弧线也增长乏力。两伟业务齐在“天花板”隔壁徘徊，这可能才是商场投出反对票的确实原因。

　　起头：天下证券报 记者 陈陟 实习记者 黄琴琴 李漫鸿

累赘剪辑：吴念念楠 皇冠集团董事长